投資要點(diǎn)： 營(yíng)收與利潤(rùn)均顯著增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期：上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.1 億元，yoy+17.7%，歸母凈利潤(rùn)16.9 億元，yoy+75.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)17.0 億元，yoy+170.7%；單二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.3 億元，yoy+6.3%，qoq+3.4%，歸母凈利潤(rùn)9.6 億元，yoy+56.6%，qoq+31.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.6 億元，yoy+108.0%，qoq+28.6%。半年度公司擬分紅6.8 億元，分紅率40%。上半年公司業(yè)績(jī)處于預(yù)告區(qū)間16.5-17.0 億元的上限，略超預(yù)期。 產(chǎn)品價(jià)格中樞上升帶動(dòng)毛利率顯著改善。上半年公司玻纖及制品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入88.7 億元，yoy+16.8%。上半年綜合毛利率32.2%，yoy+7.2pct；二季度綜合毛利率33.84%，yoy+11.27pct，qoq+3.31pct。上半年公司凈利率19.30%，yoy+6.54pct；二季度公司凈利率21.49%，yoy+7.19pct，qoq+4.46pct。上半年公司實(shí)現(xiàn)粗紗及制品銷(xiāo)量158.22萬(wàn)噸，yoy+3.9%，電子布銷(xiāo)量4.85 億米，yoy+5.9%，淮安新能源并網(wǎng)發(fā)電量2.84 億千瓦時(shí)。Q2 公司粗紗及制品銷(xiāo)量78.22 萬(wàn)噸，yoy-6.0%，qoq-2.2%，電子布銷(xiāo)量2.37 億米，yoy-12.9%，qoq-4.4%。我們測(cè)算上半年公司粗紗單噸凈利850 元/噸左右，電子布凈利0.6 元/米左右，Q2 粗紗單噸凈利1000 元/噸左右，電子布凈利0.6 元/米。公司粗紗單位凈利已逐步向歷史中樞水平恢復(fù)?！ 2 行業(yè)均價(jià)環(huán)比逐步回落，公司噸凈利逆勢(shì)提升，主要來(lái)自頭部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2025 年4-6 月纏繞直接紗2400TEX 均價(jià)分別為3833.0、3714.4、3676.2 元/噸，表現(xiàn)為逐月走低。而中國(guó)巨石均價(jià)不降反升，我們認(rèn)為主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。普通的纏繞直接紗降價(jià)壓力較大，來(lái)自于行業(yè)新進(jìn)入者池窯點(diǎn)火后普通品產(chǎn)量增加。而高端市場(chǎng)如風(fēng)電產(chǎn)業(yè)、熱塑市場(chǎng)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)巨石卡位高端品，熱塑、風(fēng)電、短切原絲等占比相對(duì)較高且具備充分競(jìng)爭(zhēng)力?！ 〔＠w行業(yè)周期復(fù)蘇信號(hào)進(jìn)一步加強(qiáng)，中國(guó)巨石充分受益。公司Q2 均價(jià)逐步改善，上半年巨石九江制造基地年產(chǎn) 20 萬(wàn)噸玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線提前完成分期投產(chǎn)；桐鄉(xiāng)本部年產(chǎn) 12 萬(wàn)噸玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線提前完成冷修改造，冷修完成后產(chǎn)能提升為20 萬(wàn)噸?！ 」静粩囔柟讨悄苤圃飚a(chǎn)線自動(dòng)化、成本、規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 投資分析意見(jiàn)：公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，我們維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.5、38.6、44.2 億元，對(duì)應(yīng)估值18、15、13 倍，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)?！ ★L(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)產(chǎn)能超預(yù)期投放，需求階段性下行，海外貿(mào)易摩擦因素?cái)_動(dòng)。 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。
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